BitMEX创办人Arthur Hayes：AI将引发信用崩溃！联准会终将无限印钞点燃比特币

币圈子(120btC.coM)：传奇交易员暨BitMEX创办人Arthur Hayes昨(18)日发表最新文章《This Is Fine》，在这篇文章中，Arthur Hayes的核心论点围绕着一个主轴展开：AI所引发的信用收缩，最终将迫使联准会(Fed)进行史无前例的大规模印钞，而那将成为比特币与高风险加密资产再次暴涨的关键催化剂。他认为，市场之所以尚未出现全面性的风险重定价，是因为Fed一向只有在「真正的危机」爆发后才会采取激烈行动。就像2008年金融海啸前大家深信房价不会下跌一样，如今市场对AI生产力神话深信不疑，因此即便已有零星资产崩跌或金融机构出现问题，政策制定者仍选择观望。

Hayes进一步指出，真正的风险不在于流动性不足，而在于「偿付能力崩溃」。当AI大规模取代会计、法律、投行等高知识密集型职位后，失业者无法偿还债务，银行资产负债表上的贷款将直接变成接近零价值的坏帐。这并非传统透过贴现窗口(discount window)能解决的流动性问题，而是信用结构性的崩解。当非「大到不能倒」(TBTF)的银行股崩跌、存款转向大型银行、信用市场冻结时，市场恐慌才会真正引爆，届时Fed将不得不再次启动极端宽松政策。

在投资策略上，Hayes主张保持灵活与流动性，等待市场因AI引发的信用危机而重挫后的反弹机会。他不鼓励做空，而是强调在崩跌中保留子弹、等待政策转向后押注高品质的资产——尤其是比特币与他看好的特定山寨币。他的整体逻辑是：AI先摧毁信用→金融市场剧震→Fed被迫印钞救市→加密资产迎来新一轮牛市。

ArthurHayes的原文编译如下：

当你公寓或办公大楼的火灾警报响起时，你通常会选择忽略它。但有时候，对明显警告置之不理的人，死亡会来得非常迅速。在我们日常生活充满各种噪音的情况下，懂得分辨哪些警报值得重视，可能拯救你的生命，或是你的投资组合。

比特币是全球法币流动性的火灾警报器。它是对法定信用供给反应最敏感、且可自由交易的资产。近期比特币与纳斯达克100指数之间的走势背离，正敲响一场大规模信用毁灭事件即将到来的警钟。许多投资人因为比特币过去与美国大型科技股的高度相关性，而将其视为对Nasdaq的杠杆化押注。因此，当两者表现出现分歧时，就有必要深入调查是否存在可能导致法币——尤其是美元——信用被摧毁的触发因素，也就是所谓的「通缩」(DEFLATION)。

通缩是坏事，但最终对像比特币这类对法币信用高度敏感的资产而言却是好事。首先，市场会对债务资产在金融机构资产负债表上遭受重大减损的影响进行定价。接着，一些管理最差或杠杆最高的金融机构，会因股价崩跌而实质破产。最后，货币决策官员开始恐慌，比我在一夜暴雪一公尺后滑粉雪还要更用力地按下那个「Brrrr」印钞按钮。法币信用创造的激增，会将比特币从低点强力推升，而市场对未来为了拯救银行体系而进一步扩大印钞的预期，将推动比特币创下历史新高。

这个过程可能需要数年，也可能只需数月。本世纪最严重的信用通缩事件是2008年全球金融危机(GFC)。从宏观层面来看，市场当时为次级房贷违约进行定价，这些房贷提供给越来越多因中国制造业崛起而失业或即将失业的美国低收入民众。中国在2001年正式加入WTO。这项政策花了七年时间才让杠杆过高的美国银行体系破产，主要是因为将制造工厂外移与重组供应链需要时间。

而这一次，市场将对消费信贷与房贷违约进行定价，原因是白领知识型工作者这些「负债驴子」无法按时缴交每月帐单。他们无力偿还，是因为AI抢走了他们的工作！

声称AI导致失业将引发金融危机，这是一个大胆的说法。官方叙事是「创造性破坏」将提升生产力，人们会再训练从事某些新工作，美国霸权下的乌托邦将来临。这正是川普政府所遵循的经济教条。他们相信AI将带来极高的生产力成长，使得在每年实质GDP成长15%的情况下，既能降低利率，又能透过企业利润缴纳的税收来减少债务负担。没错，是15%他妈的百分比，这是川普亲口宣称的数字。然而，在这个由白人男性基督教上帝赐予的光荣美国未来真正实现之前，数百万高收入、背负沉重债务的白领平民将失去工作。银行体系将在其消费信贷与房贷资产预期损失的压力下动摇。

首先，我将逐步说明我的简单模型，用以粗略预测美国商业银行将面临的信用损失规模。接着，我会展示比特币与软件SaaS股票价格走势所发出的早期警讯。最后，我会谈谈联准会(Fed)内部的政治僵化，这将使他们在情势真正恶化之前犹豫不决。跌得越惨，这些中央银行的蠢货就会越用力按下那个Brr印钞按钮。这场AI金融危机将真正重启印钞机。但别搞错了，比特币与山寨币有两种可能情境：要嘛比特币从126,000美元跌到60,000美元已经完成全部下跌，接下来股票补跌;要嘛比特币还会继续下跌，因为股市正在走向崩溃。投机者应该减少杠杆，等待联准会发出「一切安全」讯号，再抛售肮脏的法币，疯狂买进风险资产。

违约的结构

这个模型的目标，是在合理假设下，估算因白领知识型工作者被AI工具(如Claude)取代而导致的消费信贷与房贷违约总额。

根据美国劳工统计局(BLS)，目前在1.645亿总就业人口中，有7,210万名知识型工作者。

这些知识型工作者平均收入高于其他美国人，因此支撑美国以消费为主导的经济体系。我想估算他们平均承担多少消费信贷(例如信用卡余额、车贷等)。根据联准会资料，消费信贷总额为5.1兆美元。由于我只关注银行资产负债表上持有的贷款资产，因此必须扣除通常由政府承作的学生贷款。扣除后总额降至3.76兆美元。

这些高收入族群也会借钱购屋。知识型工作者的平均年收入为85,000美元，大约位于收入分布的第70百分位。这个收入区间的族群自有住宅率为74%，其中约42%的屋主有房贷。知识型工作者平均房贷余额约为250,000美元。

有了这些数据，下一步是计算若20%的知识型工作者因AI而消失，银行将承受多少损失。我知道一些大型AI公司的CEO或首席研究员预测，在未来两年内，人类从事的大部分知识型工作将几乎被完全消灭。或许长期来看这是真的，但我想知道，即便只是温和比例的裁撤，是否也足以引发金融危机。例如，中国加入WTO之后，在接下来几十年间使美国制造业就业人口减少35%。蓝领工人操作的是原子，将原子从一个地方移动到另一个地方比移动数字位元更困难。知识型工作者操作的是位元，位元可以以光速移动。因此，由于AI同样以比人类更快的速度操作数字符号，白领工作流失的速度将远快于蓝领。美国劳动市场非常弹性，企业几乎可以随意解雇员工且财务代价极低，不像欧洲或亚洲某些较为社会主义的国家(例如日本)。因此，若AI工具的效率是合格人类员工的10倍甚至100倍，追求利润最大化的企业将迅速裁撤大量知识型员工。

市场将假设这些失业者无法按时偿还消费信贷与房贷。幸存的银行将大幅紧缩消费与房贷放款，因为他们不知道这些过去最富有的工作者，在AI时代如何维生。当信用流动停止，实体商品的需求将崩溃。这就是银行危机如何让「美国霸权」(Pax Americana)的经济彻底停摆。

消费信贷损失

市场将为银行消费者信贷投资组合的3,300亿美元损失定价。

房贷债务损失

市场将为银行房贷债务投资组合的2,270亿美元损失定价。

结果

银行每一季都会从获利中提列部分准备金，以因应其贷款资产可能产生的损失。美国联邦存款保险公司(FDIC)每季都会公布全行业的贷款损失准备金总额。将这个数字从消费信贷与房贷的潜在损失中扣除后，我们就能看出，这场由AI引发的通缩事件将对银行股东权益造成多大的冲击。若将其与美国商业银行的总股本资本额相比，这场事件将导致约13%的资本减记。

13%听起来或许不算什么，但并非所有银行都一样。美国有数千家银行，其中只有八家属于「大到不能倒」(TooBigtoFail，简称TBTF)的银行，因为2008年全球金融危机(GFC)后实施的银行监管改革而获得政府隐性或显性保障。这些TBTF银行资本最为充足、经营也最为稳健，因此将安然无恙。但还有许多像蟑螂般的中小银行，对放款对象承担了更高风险，或是在资产负债表上使用了更高杠杆。市场将嗅出这些脆弱银行，并摧毁其股价。银行将跌破监管规定的资本适足率，存款人将开始挤兑。

这将重演2023年初的区域银行危机，当时在短短两周内就有三家银行倒闭。但这次情况将更为严重，因为这场危机的根源是AI无法阻挡的发展趋势——这是一个市场既相信又恐惧的叙事。先卖出、先提款，之后再调查。当所有人都知道「所有人都知道」白领工作者将输给AI工具、因此无法偿还帐单时，投资人与存款人将采取这种行动逻辑。

为了提供背景参考，以下是2008年全球金融危机时的相同数据。

假设20%的知识型工作者在短时间内消失，其破坏力大约只有2008年GFC的一半。当年联准会为修复金融体系，印钞长达十多年。我预期，若在2026年大批非TBTF银行面临倒闭风险，而内部政治僵局仍未解决并且未启动印钞，那么联准会将再次大幅加码货币操作。

AI毁灭图表秀

一如既往，我投资时的指引之光是法币信用创造。让我们从美元流动性指数开始。

正如图表所示，流动性下滑迫使市场重新评估某些科技企业的前景，因为AI的采用削弱了它们的商业模式。

如果像Anthropic推出的ClaudeCowork这样的AI工具，能在几分钟内完成原本需要人类数小时甚至数天才能完成的任务，那么你还需要那么多SaaS生产力订阅服务吗?市场首先攻击的是知识型工作者所使用的工具。这就是为什么代表上市软件与SaaS企业的iShares Software ETF(代号IGV，白线)相对于更广泛的纳斯达克指数(Nasdaq，金线)出现大幅下跌。

接着，市场攻击那些向这些SaaS公司放款的非银行贷款机构。曾是私募信贷市场宠儿的BlueOwl(白线)，与IGV(金线)一起遭到市场重击。

现在市场已经相信，知识型工作者对SaaS工具的需求将减少，下一步就是为「这些工具的使用者本身变得无关紧要」所带来的各产业冲击进行定价。

首先，让我们观察信用金字塔底层正在发生的事：随着部分劳工失业，违约率开始上升。

当消费者无法偿还每月的信用卡帐单时，下一个受冲击的板块就是非必需消费类股。

上图为SPDR必需消费品ETF(XLPUS)与SPDR非必需消费品ETF(XLYUS)的比率。从近期比率上升可见，XLP明显跑赢XLY。这代表平民百姓更常去像Walmart这样的折扣零售商购物，而不是在Amazon上随意下单购买小玩意，或是为Tesla电动车支付溢价。Walmart与Amazon/Tesla分别是XLP与XLY中权重最大的成分股。

那些服务即将破产白领工作者的金融机构，例如American Express(AXPUS，白线)，目前仍维持相对强势，而其借款人雇主(IGVUS，金线)却已遭市场惩罚。但随着市场全面反映未来知识型工作者遭大规模裁撤的风险，放款机构的相对强势将逐渐消退。

当你怀疑美元流动性是否充裕时，看看比特币。

自2025年10月比特币创下历史新高以来，纳斯达克(Nasdaq，金线)基本持平，而比特币(白线)却大幅下跌。

黄金(gold，金线)上涨，而比特币(白线)下跌，清楚地告诉我们，在「美国霸权」(Pax Americana)体系内，一场通缩式的避险信用事件正在酝酿之中。

犹豫不决的联准会

如果我们从经验上都知道，当信用损失引发通缩、威胁银行体系时，联准会(Fed)最终一定会印钞救市，那么为什么在AI导致知识型工作者加速失业之际，比特币却没有大涨？因为联准会若要「大动作出手」，永远需要一场真正的危机。

在2008年全球金融危机(GFC)爆发前，市场的口头禅是：「美国房价永远不会下跌。」既然不会跌，那么2007年两档Bear Stearns对冲基金因次级房贷亏损而倒闭，也就没什么好担心的。同样地，今天的口头禅则是：「AI将带来史上最高的生产力成长。」既然如此，如果某个虚幻的网络魔法代币崩盘，或几家高飞的影子银行因宽松放贷标准而自食恶果，联准会为何需要采取行动？

更进一步阻碍联准会行动的，是其所陷入的政治危机。美国总统川普跨越卢比孔河，对联准会主席鲍威尔(Powell)发动刑事调查。任何由人组成的机构，一旦其意识形态与使命受到威胁，内部自然会团结一致。联准会内部真心相信自己独立于政治之上，尽管历史记录清楚显示，联准会最终总会执行总统所希望的货币政策。若鲍威尔因为被指控未能足够快速降息与印钞而遭刑事调查，他的自尊心可能会驱使他在5月主席任期结束后仍留在理事会。届时，即使川普能成功让自己提名的主席人选通过参议院确认——这本身并非板上钉钉——凯文·华许(Kevin Warsh)也将面对一个充满敌意的联准会。

据称华许主张缩减联准会资产负债表，并推动多项「激进」改革措施，改变联准会的运作与银行监管方式。这些政策是否在其他理事眼中合理并不重要;华许是川普的人选。若鲍威尔留下，并拉拢至少五位具有投票权的理事支持，他便能透过消极不作为来阻挠川普的议程，维护联准会所谓的政治独立性。

当联准会忙于与风车作战之际，AI所引发的失业将摧毁美国银行的资产负债表。最终，非TBTF银行的股价将开始崩跌，存款人将逃向「安全港」——例如摩根大通执行长Jamie Dimon的怀抱——信用市场将陷入冻结。市场将疯狂追问：下一个遭到AI优化之怒火袭击的信用部门会是哪一个？而因为恐慌的交易员优先追求流动性，他们将抛售一切资产。股市崩盘，比特币横盘整理;或者比特币跌破60,000美元并持续下行，直到联准会重新启动印钞机。

贴现窗口怎么办？

理论上，如果一家受美国监管的银行或分行因需快速出售资产以应付存款提领而陷入困境，它可以向联准会的贴现窗口求助。问题在于，贴现窗口假设问题仅是「期限错配」与流动性不足。然而在这种情况下，资产负债表上的贷款因借款人无力偿还而实质上变成零价值。

当AI夺走你的会计、法律、投资银行等工作后，那些工作不会回来。也许经过几年的再训练，你能在某个因AI而诞生的新兴产业找到工作，但那需要多年时间，甚至未必会发生。在此期间，你无法偿还债务，市场会将这些以汽车贷款为担保的债务工具定价为零。这将违反联准会的放款标准。若要无条件向银行提供印钞资金，逼迫它们再次向这些昔日「宇宙主宰」放款，就必须彻底改革贴现窗口的运作方式。而不幸的是，这类改变需要新的政策，并须由理事投票通过。

印吧，宝贝，印吧！

所有人都知道AI是人类史上最具变革性的通用技术。市场共识也相信，当AI解决了傲慢的高学历白领工作后，马斯克(或更可能是他的中国竞争对手)将推出AI驱动的机器人，使劳动成本趋近于零。面对这些「事实」，联准会势必要以前所未有的规模印钞。而最妙的是，政客们对AI引发的信用通缩如此恐惧，将乐意支持新一轮「无限量化宽松」(QEinfinity)。

印钞方式有很多种，我不猜测具体形式。但就像2023年3月12日星期日Signature Bank倒闭后那样，将会出现紧急公告。财政部长与当时的联准会主席将宣布某项联合计划，实质上等同于印钞。然后，就是「卡车倒退」般大举买进比特币与山寨币，就像2020年那样。

保持灵活(Stay Nimble)

由于AI模型能自行构建下一代模型，其进步速度呈现非线性成长。这意味着，如果你根据去年使用经验认为AI还不够精准、无法取代某些知识型工作，那你的观点已经过时。情势正在快速变化，数百万知识型工作者将吞下自尊，申请政府补助。

我不认为比特币交易者会提前预见联准会最终救助银行体系，除非消费信贷敏感型股票出现重大跌势。我不会放空市场，但若尚未提高现金部位，逢高减码可能较为审慎。若资产价格从10跌到5，放空赚50%；但若从5回升至10，做多可翻倍。因此关键在于保持流动性与灵活性，等待反弹。放空是愚人的游戏。永远追求凸性多头部位！

Maelstrom计划在联准会转向时，将多余的稳定币资金投入两个主要山寨币：$ZEC(Zcash)与$HYPE(Hyperliquid)。在下一篇文章中，我将提出模型，说明为何$HYPE将在7月前上看150美元，约为目前价格的五倍。当然，我们已持有$ZEC与$HYPE，但我还想要更多。若我的AI金融危机论点正确，市场将再次出现折价买进这些高品质山寨币的机会。