比特币矿企Hut8公布2025财报：净亏损2.48亿美元！从矿工变AI基础设施开发商

币圈子(120btc.cOM)：比特币矿企Hut8在2025财年报告了2.48亿美元的全年净损，数字虽然看起来触目惊心，但其中2.2亿美元是比特币持仓的未实现市值损失(会计准则要求把比特币以公允价值计量)。

相比之下，全年营收从1.62亿美元成长至2.35亿美元，增幅45%，毛利率也从47%提升至54%。Q4单季营收8,850万美元，相当于前一年同期3,170万美元的将近三倍。

对照2024年的3.31亿美元净利(受益于比特币的帐面升值)，就能明白用净损数字来评判一家大量持有比特币的矿业公司，并不是很好的评判标准。

分拆比特币挖矿

值得注意的是Hut8在2025年做的关键决策：决定把比特币挖矿业务剥离出去。

2025年3月，Hut8与Eric Trump共同创立American Bitcoin Corp，将旗下比特币挖矿资产注入这家新公司，并在Nasdaq独立上市，Hut8持有多数股权。截至2025年底，American Bitcoin持有3,865枚比特币，帐面储备约4.73亿美元；加上Hut8本体持有的现金与比特币，合计流动性达约14亿美元。

这个分拆动作的逻辑，Hut8执行长Asher Genoot在财报电话会议上说得很直白：不同性质的业务，应该对应不同的资本成本。比特币挖矿是高波动、高资本支出的周期性产业，适合的是以比特币叙事吸引的特定投资人；AI基础设施是长期、固定收入、接近不动产逻辑的资产，吸引的是追求可预期现金流的机构。把两者混在一个资产负债表上，只会让两边的投资人都看不清楚它们在买什么。

分拆之后，Hut8本体可以用「AI资料中心开发商」的估值逻辑融资，而不是被比特币波动率拖累；American Bitcoin则可以用「纯比特币累积平台」的定位独立运作、独立估值。

70亿美元租约，但资料中心2027年才开张

2025年12月，Hut8与Fluidstack签署了一份15年、金额70亿美元的IT容量租约，交付245兆瓦的资料中心容量(RiverBend计划)。租约在财务上由Google提供保障，持有约14%股份，而Anthropic是这个基础设施的最终使用方。

租约的预期平均年度净营业收入贡献为4.54亿美元，若加计三次5年的续约选项，合约总价值可达约177亿美元。

除了已签约的245兆瓦，Fluidstack还握有优先要约购买权，可认购该计划未来扩建的最多1,000兆瓦容量。

但时间线值得注意：River Bend第一栋资料中心的完工与投入使用时间是2027年Q2。换句话说，这份帐面上已有70亿美元的合约，在2026年全年都不会贡献一毛钱的营收，它的财务故事要到2027年才开始「兑现」。

管理层表示，2026年的四大优先事项是：谨慎使用股本、降低企业风险、多元化流动性来源(包含私募市场)，以及保持足够强健的资产负债表以朝向投资级信评迈进。

矿工身份已结束，电厂开发商的考验刚开始

Hut8的2025年财报，简单来说是一份「身份转换申请书」。

帐面上的2.48亿美元亏损是比特币的影子，真实的营运改善藏在45%的营收增长和54%的毛利率里面。AmericanBitcoin的分拆让两种截然不同的业务逻辑各自清晰。River Bend计划的70亿美元租约，用Google的信用把一个尚未建成的资料中心变成了一份可融资的长期合约。

但所有的这些，都还没有产生AI资料中心的实际现金流。2027年Q2，才是Hut8必须兑现承诺的时刻。

矿工转身的故事，市场愿意提前定价，但电厂开发商的考验，2027年才正式开始。