全球持有最多比特币上市公司微策略CEO Phong Le宣布：将发行更多永续优先股

币圈子(120btc.coM)：微策略(Strategy)执行长Phong Le近日接受彭博社采访时表示，公司将发行更多永续优先股，以缓解投资者对股价剧烈波动的担忧。

我们知道Strategy是全球持有最多比特币的上市公司，其股价与比特币高度连动。而其发行的永续优先股产品名为「Stretch」(代码STRC)。其运作机制是：股息率每月重置，目前为11.25%，设计目的是让股价稳定在100美元面值附近。

这是一种混合证券：它有股票的特性(永续、无到期日)，也有债券的特性(固定股息、价格锚定)。对于想要比特币相关曝险但无法承受MSTR股价从200美元跌到100美元的投资者来说，STRC提供了一个「缓冲区」。

数据显示，自去年7月推出以来，STRC已为Strategy的比特币购买贡献超过27,000枚BTC的资金。这使它成为Michael Saylor目前最主要的募资工具。

714,644枚比特币的赌注

根据最新统计数据，Strategy持有714,644枚比特币，总价值约484亿美元，平均成本约76,506美元。在比特币大幅度回调的背景下，当前浮亏近62亿美元。

为了安抚市场，执行董事主席Saylor多次重申，市场对「比特币下跌会迫使公司抛售持仓」的担忧「毫无根据」。他指出，公司的债务是无担保且长期的，大部分义务要到2027-2028年才到期，因此不存在追缴保证金的风险。

这套逻辑在技术上是对的，但他并未深度讨论一个潜在问题：如果比特币长期低于成本价，公司要如何继续发行新股或优先股来买更多比特币？

金融工程的边界

Strategy的商业模式本质上是一种套利：用股票市场的估值溢价，购买现货市场的比特币。只要投资者愿意为「比特币仓位」支付高于净资产价值的价格，这台机器就能运转。

永续优先股是这台机器的新零件。它吸引了一批不同的投资者：那些想要固定收益、而非无限上涨潜力的人。这扩大了Strategy的资金来源，也降低了对普通股的稀释压力。

但这套模式的风险也很明显。当比特币价格大幅下跌时(例如当前不足7万美元)，STRC的吸引力取决于投资者是否相信11.25%的股息率足以补偿风险。如果这个信心动摇，Strategy就失去了一个重要的募资管道。

创新还是风险转嫁？

从某种角度看，Strategy正在做传统金融机构做了几十年的事：创造不同风险等级的产品，满足不同投资者的偏好。这没什么新鲜的。

但从另一个角度看，这是在用金融工程掩盖一个根本问题：比特币的波动性不会因为你把它包装成优先股就消失。风险只是被转移了，从能承受波动的人，转移到以为自己买了「稳定」产品的人。

Saylor的愿景是让Strategy成为「比特币的入口」，但在恐慌时刻，所有人都会想同时离开。微策略在上个周期已经证明了长抱策略的回报，当前熊市尽头还未清晰，投资者需要更加严格的控制风险。