Raoul Pal：加密货币暴跌不是本身问题 而是美元流动性枯竭导致

币圈子(120btc.CoM)：加密货币市场在周末经历了一场剧烈震荡，总市值在短短两天内蒸发约2,500亿美元。然而，Global Macro Investor创办人兼执行长Raoul Pal认为，这场下杀的根源并非加密货币出了什么结构性问题，而是美国流动性严重不足所引发的连锁反应。

Pal周日指出：「目前的主流叙事是BTC和加密市场已经崩坏、周期已经结束。」但他随即反驳，因为软件即服务(SaaS)类股同期也出现了类似跌幅，而这两类截然不同的资产竟然同步走弱，恰恰说明真正的驱动因素是总体流动性环境，而非个别产业的问题。

黄金吸走了边际流动性

Pal解释，SaaS类股与比特币近期走势高度同步，两者皆属于「长存续期资产」——其估值高度依赖未来现金流与采用率的预期，因此对流动性环境与利率极为敏感。

「黄金的涨势基本上把系统中原本会流入BTC和SaaS的边际流动性全部吸走了。可用的资金不足以同时支撑这些资产，因此风险最高的标的首当其冲。」

这也解释了为何市场上「加密已死」与「AI将取代软件公司」的说法同时甚嚣尘上——本质上，这两种说法反映的是同一个现象：总体流动性短缺。

政府停摆加剧流动性排水

Pal指出，美国暂时性的流动性枯竭因两次政府停摆及「美国金融管道的问题」而进一步恶化。他表示，联准会的逆回购设施(Reverse Repo Facility,RRP)早在2024年就已基本耗尽。

过去，当美国财政部重建其现金帐户(TGA)时，对流动性造成的负面冲击可以被RRP的持续消耗所抵消。但如今RRP已经见底，不再有任何缓冲可用，TGA的重建便成为纯粹的流动性抽水。

这正是当前加密市场承压的核心机制——并非市场基本面崩坏，而是资金面暂时被挤压。

Pal驳斥新任联准会主席鹰派疑虑

BTSE交易所营运长Jeff Mei对Cointelegraph表示，加密市场下挫的部分原因在于，投资人担忧川普提名的新任联准会主席Kevin Warsh对通膨和量化宽松的强硬立场，恐导致降息步伐不如预期。

然而Pal对此并不认同，他主张Warsh的任务和使命就是执行「葛林斯潘时代的剧本」——亦即在降息的同时让经济维持高速运转，透过AI生产力的提升来抑制通膨。

「Warsh会降息，然后什么都不做。他会让开路，由川普和财政部长Bessent透过银行体系来调控流动性。」

流动性排水即将结束

Pal最终以乐观的态度作结，表示当前的流动性枯竭已接近尾声：「我们没办法精准预判每一个环节，但现在我们对全局有了更清晰的理解——我们仍然是2026年的超级大多头，因为我们已经看清了川普/Bessent/Warsh的政策剧本。」

对于因近期暴跌而恐慌的投资人而言，Pal的论点提供了另一种观察框架：当前的痛苦或许只是流动性转换期的阵痛，而非加密周期的终结。