彭博：去中心化永续合约交易所龙头Hyperliquid监管何时到来成隐忧

币圈子(120Btc.coM)：短短两年，从无人问津到去中心化永续合约交易所龙头，Hyperliquid已成为加密市场备受瞩目的新势力。从背后Paradigm和Jump Trading等巨头支持，到月合约交易量突破3,000亿美元，爆发式增长也引发外界对其去中心化「真实性」与潜在利益冲突的质疑。

Jump Trading评Hyperliquid：首个真正威胁币安的竞争对手

彭博社以「数十亿美元背后，鲜为人知的加密巨头」为题报导，Hyperliquid由前Hudson River Trading交易员Jeff Yan与化名开发者iliensinc共同创立，团队仅约15人，总部位于新加坡。平台主打永续合约(Perps)，用户能在链上自由交易且无需KYC。

Hyperliquid比特币未平仓永续合约量

这种速度与匿名兼备的模式，使得Hyperliquid在短时间内窜升为dYdX与GMX等前几个周期赢家的有力竞争者。

在今年稍早纽约的Coinbase峰会上，Jump Trading总裁Dave Olsen甚至称其为「首个真正威胁币安的竞争对手」。

HLP机制：解放流动性的「鸡生蛋」困境

Hyperliquid最大的特点在于链上订单簿结合Hyperliquidity Provider(HLP)，解放永续合约最关键的流动性问题。

HLP是一个自动化流动性池，用户存入资金便成为庄家，系统会持续发布买卖报价，确保交易对手方存在。目前HLP资金规模已超过5亿美元，被视为平台高速增长的核心引擎。

造市商Wintermute的演算法交易员Felix Buchert表示：「如果没有用户，造市商就不会来；如果没有流动性，用户就不会来。」你会遇到这个鸡生蛋、蛋生鸡的问题，而Hyperliquid做得很好的地方是引入了HLPVault，它基本上可以为任何市场报价。

但该设计同时引发争议，HLP成为交易对手的机制，恐怕会形成球员兼裁判的利益冲突。

前Coinbase高层Vishal Gupta批评道：「当你同时是规则制定者与参赛者，就没人能相信游戏是否公平。」

去中心化的灰色地带：透明上链与权力集中能同时并存

Hyperliquid强调每笔交易皆可链上验证的透明度，然而实际运作却显示权力仍高度集中。

目前平台仅有约24个验证者，而Hyper Foundation控制近三分之二的HYPE质押权重，足以主导治理决策。

回顾今年3月的JELLY事件，当单一代币交易威胁系统稳定甚至可能造成严重损失时，HYPE验证者小组选择回滚交易以避免Vault遭清算，揭开了Hyperliquid实际上没那么去中心化的事实。

当时也引发外界质疑，Hyperliquid是否只是假借去中心化之名、行中心化之实。

代币回购飞轮：从流动性到资本市场的野心

另外，平台将大部分交易手续费投入HYPE代币回购，形成了自我强化的飞轮模式。截至目前，负责回购的Assistance Fund规模已超过14亿美元，成为市场关注焦点。

支持者视其为增长引擎，批评者则警告这是危险结构，称当交易量减少时，回购将难以为继。

Paradigm对此表示，将成立一档8.88亿美元的纳斯达克上市基金持有HYPE，让传统投资者间接参与Hyperliquid生态。

HIP-3升级：让用户能自行创造市场

谈到近期Hyperliquid的HIP-3提案升级，社群开发者将能自行在HyperCore上创建并运行永续合约市场，无须审核即可上架。

部署者需质押50万枚HYPE作为担保，若存在滥用或市场操纵行为将被部分或全部没收，这让任何人都能在几分钟内建立新市场。

正如Atlas Merchant Capital共同创办人David Schamis所言：「Hyperliquid同时是Coinbase(交易所)与以太坊(L1)的结合体。」

该公司目前已产生远超过10亿美元的年化自由现金流，而全职员工不到15人。

监管多久会来？Hyperliquid仍在灰色边界

文末，彭博以监管角度切入，强调即便美国监管态度日渐放宽，但仍替Hyperliquid无国界且无需审核的敏感定位，能多久不被监管单位盯上打上问号。

正如Jump Trading的Olsen在会议上所言：「Hyperliquid的成功暴露出监管框架的空白，而这个故事还正在发酵。」