主权债务代币化！英国选定汇丰银行旗下Orion发行链上国债 2.5兆英镑启动区块链试验

币圈子(120btc.CoM)：根据彭博报导，汇丰银行HSBC在声明中表示，其区块链平台Orion已被英国财政部选定，作为数字国债工具(DIGIT)试办发行的技术供应商。这意味着全球第六大经济体的主权债务，即将在区块链上完成从发行到结算的全流程测试。

在2025年10月，财政部发布了正式招标公告，寻找能够「发行、分配和结算数字国债」的技术供应商，经过数月评选，HSBC胜出。而英国政府选择的是一家有160年历史的传统银行，背后也透露了一个讯号：主权级的代币化，更倾向走的是机构路线，不是去中心化路线。

DIGIT是什么：国债的区块链原生版本

数字国债工具(DIGIT)不是把现有国债的记录搬到链上，而是从发行的第一天起就以区块链为原生基础设施。整个生命周期：发行、分配、交易、结算，都在分散式帐本上完成。

HSBC表示，这种架构最直接的好处是结算速度。传统英国国债(gilts)的结算周期是T+1(交易后一个工作天)，而链上国债理论上可以实现接近即时结算。对一个每天处理数十亿英镑国债交易的市场来说，结算速度的提升直接转化为资金效率的改善和交易对手风险的降低。

试办将在FCA(金融行为监管局)管理的数字证券沙盒(DSS)内进行，允许企业在暂时修改的法规框架下测试分散式帐本技术的应用。

HSBC Orion：已经发行35亿美元数字债券的平台

汇丰的Orion平台并非从零开始。根据HSBC的数据，该平台已在全球促成超过35亿美元的原生数字债券发行，客户涵盖超国家机构、央行、金融机构和企业。

几个标志性案例包括：2023年，欧洲投资银行(EIB)透过Orion发行了首档数字英镑债券；2025年，香港特区政府透过Orion发行了价值13亿美元的多币种数字绿色债券；中东最大银行之一的卡达国家银行(QNB)也在Orion上发行了5亿美元的数字债券。

这些案例的共同特点是：发行方都是主权级或准主权级机构。Orion不是一个为散户设计的DeFi协议，它是一个为机构级债券发行设计的许可制区块链平台。英国财政部选择它，本质上是选择了一条「由上而下」的代币化路径。

英国不是第一个，但影响巨大

主权级数字债券发行并非英国首创。瑞士、新加坡、香港、卢森堡都已经进行了不同规模的试验。但英国的动作有几个特殊之处。

第一，规模预期。英国国债市场的总规模超过2.5兆英镑，是全球第四大主权债市场。即使DIGIT试点只覆盖其中一小部分，其示范效应也远超小型经济体的实验。

第二，政策层级。这不是央行或监管机构的自主实验，而是财政部直接主导的采购决定。2024年11月，财政大臣Rachel Reeves在市长晚宴演讲中亲自宣布，英国将在两年内开始发行数字国债。这代表了最高政策层级的承诺。

第三，生态系统配套。除了DIGIT，英国同时在推进其他代币化基础设施：UK Finance与六大银行(Barclays、HSBC、Lloyds、NatWest、Nationwide、Santander)正在进行代币化英镑存款(GBTD)的试点计划，预计运行到2026年中。数字国债加上数字英镑存款，构成了链上资本市场的两根支柱。

代币化的真正瓶颈不是技术，是流动性

Bloomberg在报导中也点出了一个关键的现实：尽管区块链发行传统资产的势头正在增长，但代币化债券市场相对于整体市场仍然微不足道，部分原因是这些资产缺乏具流动性的二级市场。

这是代币化叙事中最常被忽略的问题。发行一档数字债券不难，困难的是让它在二级市场上被交易、被做市、被用作抵押品。传统国债市场之所以流动性极高，是因为数十年来建立的基础设施：主要交易商制度、回购市场、央行公开市场操作。

这些制度不会因为底层帐本从中央化资料库换成区块链，就自动在链上重建。

波士顿顾问集团(BCG)预估，数字债券发行规模到2030年将达到8,000亿美元。这个数字听起来很大，但相对于全球超过130兆美元的债券市场，仍然不到1%。

换句话说，代币化国债的技术基础设施正在就位，但市场基础设施：做市商、清算所、抵押品管理，还需要时间追上。

主权债务代币化的真正意义

英国选择HSBC而非加密原生公司来执行这个试点，传递了一个清晰的讯息：主权级代币化的未来不是「去中心化金融取代传统金融」，而是「传统金融吸收区块链技术」。

这对加密产业来说是好消息，也是坏消息。好消息是，区块链技术的价值正在被最保守的机构认可，没有什么比财政部把国债放在链上更强的背书了。坏消息是，这条路上的赢家大概率不是DeFi协议，而是能够满足主权级合规、安全和规模需求的传统金融机构。

国债上链这件事，技术上是区块链的胜利，商业上是传统银行的胜利。至于谁最终受益最大，取决于二级市场的流动性能不能跟上。毕竟没有流动性的代币化资产，和一张PDF格式的债券凭证没有本质区别。